深度 独立 穿透

能否卷土重来？

(资料图)

作者：闻道

编辑：梦琪

风品：令煜

来源：首财——首条财经研究院

首发上会临门一脚，大牧人却出了意外。成为全面注册制以来，首家在上市委会议前夜被取消审核的案例。

8月16日，据深交所网站消息，大牧人在本次上市委审议会议公告发布后出现重大事项，按照相关程序，取消审议其发行上市申请。

招股书显示，大牧人原拟在深交所主板发行股票数量5,000万股，拟募149,066.79万元。计划拟用于“胶州制造中心二期建设项目”“年产36万台/套风机及自动化禽类饲养料线等设备生产线扩建、改造项目”“胶州研发中心二期建设项目”“补充流动资金”。

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受困猪周期 营收净利双滑

招股书显示，大牧人主营业务主要涵盖成套养殖设备制造与养殖场整体解决方案提供。具体产品为，畜禽养殖中的环境控制、饮水、供料、清粪等主要系统。

众所周知，养殖业具有较强周期性，在大牧人业绩上亦有折射。

招股书显示，2020年—2022年（报告期内），大牧人营收24.11亿元、24.57亿元和18.92亿元，扣非后归母净利2.46亿元、2.59亿元和1.84亿元。

2022年营利双降，在IPO企业中还是不多见的。

细分业务，主营业务分别为肉禽养殖设备、蛋禽养殖设备和养猪设备，2022年占比为31.37%、15.86%和52.77%。

显然，猪周期对于大牧人利润影响较大。

中金公司认为，本轮生猪供应相对过剩局面或将维持至2024年上半年，下一轮周期开启时间点仍需持续跟踪。

报告期内，企业主营业务毛利率分别为26.01%、26.55%和25.13%，呈逐年下降趋势。同期存货账面价值为17.51亿元、17.04亿元、16.85亿元，占流动资产比超50%。

同时，资产负债率为74.23%、66.64%、66.89%。经营活动现金流量净额为 60,192.80 万元、25,929.23万元及18,373.54 万元，持续下滑中需警惕现金流压力。

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三年分红 7.25 亿

凭啥募资补流

更玩味的是，业绩承压下，大牧人依旧保持较高的分红比例。

2020年—2022年，现金分红为2亿元、3亿元和2.25亿元，三年合计分红总额7.25亿元。

抛开突击分红质疑，募资中有4亿资金拟补充流动性，到底缺不缺钱呢？

经济学家宋清辉表示，畜牧业设备业受市场波动较为明显的情况下，公司应制定相对合理的分红比例，比如与业绩情况也应该密切挂钩，大牧人每年数亿元分红，这的确会引发投资者对于分红合理性与募集资金合理使用方面的疑虑。

从股权结构看，大牧人目前并没有控股股东与实控人。现有5位股东，前三大股东武汉科谷、香港佳峰、山东六和均持有发行人25.875%股份，员工持股平台和峰源、田园牧歌合计持有发行人22.375%股份。

大牧人曾提示风险称，公司不排除未来因无实际控制人导致公司治理格局不稳定或决策效率降低而贻误业务发展机遇，进而造成公司生产经营和经营业绩波动的风险。

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关联交易数据“打架”

看看关联交易表现，不算多苛求。

招股书显示，山东新希望六和集团有限公司持有大牧人25.875%股份，新希望六和股份有限公司为山东六和控股股东，因此大牧人、新希望均将对方认定为关联方。

2020年至2022年，大牧人关联销售金额为50,382.17万元、54,478.57万元和24,589.00万元，占主营业务收入比20.90%、22.24%和13.01%，虽可喜下降，关联交易额仍较大。

大牧人表示，2017年起，公司通过招投标成为新希望股份的养猪设备供应商，2019年开始猪价进入上涨周期，新希望加大养猪场建设投入，采购了大量的养猪设备。

话虽如此，关联交易一向是IPO的监管重点，除了业绩成色、经营独立性、公允性，核心竞争力都是考量因素。

更深一度看，双方披露的数据还存“打架”情况。据新希望年报，2020年至2022年，新希望向大牧人采购商品的金额分别为106865.09万元、27479.73万元、8018.74万元。

应收账款方面同样有类似考量。

大牧人招股书称，2020年至2022年末，其对新希望的应收账款余额为3562.97万元、8390.64万元、5800.21万元。

而新希望年报显示，应付账款分别为8422万元、8196.22万元、5435.16万元。

到底谁搞错了呢？披露可信度、权威性咋样？

烦恼不止于此，前五大客户变动大、与唐人神集团的合作等问题，亦曾遭到监管层追问。

本文为首财原创